ER DET BEDRE Å EIE AMERIKANSKE AKJER ELLER AMERIKANSKE BONDS?

Grafen viser risikopremien i det amerikanske aksjemarkedet fra 1996 til i dag, basert på estimert inntjening på det aktuelle tidspunkt, ikke faktisk inntjening, da ville grafen sett helt annerledes ut. Dette er gjort for å bedre kunne bruke historiske tall med de estimatene vi har i dag. Søylene er den ekstra avkastningen investorene forventet å få på S&P 500 utover 10-års statsrente, beregnet på S&P 500 og analytikernes inntjeningsestimater. Dvs. akkurat nå ligger estimatene på at man får 4,23 % meravkastning av å eie S&P 500 fremfor å eie 10-årige statsobligasjoner i USA. Estimatene er hentet fra Damodaran, New York University (NYU Stern). Den røde linjen er 10-årsrenten.

Slik leser du grafen:
Dotcom 1999: risikopremien falt til 2,05 %, den laveste noensinne. Investorene aksepterte under 2 % ekstra avkastning for å ta aksjerisiko, forventet inntjeningsvekst var da 12,5 % for år 2000. I 2000 sprakk den berømte DOTCOM-boblen.

Finanskrisen 2008: risikopremien var på 6,43 %. Aksjer var billige, men ingen ville kjøpe.

QE-æraen 2010–2022: rentene ned mot null, og risikopremien lå stabilt på 5–6 %. Aksjer betalte klart best, og «buy the dip» fungerte hver gang.

I dag er risikopremien på fremtidig inntjening 4,23 %, marginalt under 30-årssnittet på 4,5 %. Dette til tross for at 10-årsrenten har steget fra 4,18 % til 4,74 % i år, så risikopremien holdt seg stabil.

Hvordan kan risikopremien holde seg uendret i et marked med kraftig stigende renter? Svaret er enkelt, det er fordi inntjeningsestimatene har steget like mye. Så hva betyr det? På markedets egne forventninger er aksjer ikke priset som i 1999. Men forventet inntjeningsvekst i 2026 er nesten dobbelt så høy som i 1999. For S&P 500 ligger det til grunn en vekst på 31,2 % i 2026 og 14,4 % i 2027 (data fra FactSet). Så tror man på estimatene, er aksjer priset rundt historisk snitt.

Men, og her kommer det viktige, det ligger historisk høye forventninger til veksten, derfor blir resultatsesongen i Q3 og Q4 ekstra viktig i år. Med en risikopremie under snittet kan skuffelser på nedsiden slå hardere enn positive tall. Så langt har Nvidia lagt frem tall, og de skuffet ikke, så det lover godt.

Det andre man må følge med på er bondmarkedet, hvis renten fortsetter å stige ytterligere, så vil risikopremien fortsette å falle, alt annet likt.

Les mer i dagens morgenrapport 👇